招商证券发布研报称，维持同程旅行（00780）“强烈推荐”评级，暑期旺季以来休闲旅游需求持续释放，得益于公司补贴策略&三星以上酒店占比提升驱动，酒店业务呈现量价齐升趋势，国际业务延续高增长趋势&Q3已初步实现盈利，叠加公司持续推进降本增效&精细化补贴，看好未来业绩延续高增长。
招商证券主要观点如下：
收入持续增长，业绩符合预期
报告期内公司实现营收55.1亿元/+10.4%；实现经调整EBITDA
15.1亿元/+14.5%，实现经调整利润10.6亿元/+16.5%，收入&业绩表现均符合预期。分业务来看，25Q3公司住宿预订/交通票务/度假业务/其他业务分别实现收入15.8/22.1/9.0/8.2亿元，其他业务表现出色，主要受酒店管理业务的优异表现推动，轻资产酒店管理业务维持强劲的增长势头。截至2025年9月底，集团酒店管理业务平台下在运营的酒店数量增长至近3000家，另有1500家酒店正在筹备中。公司于2025年10月16日完成了对万达酒店管理有限公司的收购，截至25Q3万达旗下共经营239家酒店。
毛利率同比上升，盈利能力稳步改善
报告期内公司综合毛利率为65.7%/+2.3pct。25Q3公司管理/研发/销售费用率分别为5.3%/9.3%/31.1%，经调整净利润率为19.2%/+1.0pct，盈利能力符合预期。
产品服务丰富，用户增长稳中向好
25Q3公司平均月付费用户为4770万人/+2.8%，公司年付费用户为2.5亿人/+8.8%，创历史新高。过去12个月累计服务的旅客人次为20.2亿人次/+7.3%，付费用户延续稳增长趋势。
投资建议
风险提示：全球疫情反复；经济消费下滑风险；出行政策变化风险。